收藏！史上最全面的期权套利策略

一、期权概述 期权，又称期权，是赋予期权买方权利（而非义务）在特定日期或之前以特定价格买卖标的资产的合约。 期权是一种类似于股票和债券的证券。 同时，它也是具有严格定义的条款和特征的具有约束力的合同。 作为衍生品，期权和期货具有风险管理、资产配置和价格发现等功能。 但与期货等其他衍生品相比，期权在风险管理和风险计量方面具有独特的功能和作用。

2、正确认识期权 期权并不像很多人说的“期权在手，投资无忧，期权在手，我拥有世界上的一切”。 很多对期权的无知或不当使用导致了很大的风险，甚至有公司倒闭的风险，因此正确认识期权的使用非常重要。 很多人刚接触期权的时候，都会接触到“买方风险有限收益无限，卖方收益有限风险无限”这句话。 其实，无论是风险还是收益，是有限还是无限，都需要分清理论和现实的区别。 首先，风险是利润和损失乘以概率的乘积。 卖方的损失理论上是无限的，但如果概率很小，风险也不大； 买方的利润是无限的，但没有实际获胜的机会，风险不小，甚至可能损失100%。 实际情况取决于投资者分析市场的能力。 其次，标的价格不可能跌到零，也不会无限上涨。 因此，“无限”的盈亏其实并不存在。 但从资金管理的角度来看，一旦价格出现较大的不利变动或波动率大幅上升，对于卖方而言，此时的损失相当于“无限”。 因此，投资者在投资期权之前，必须充分、客观地了解期权交易的风险。 实际上，期权就相当于保险，购买期权所支付的权利金就相当于保险费。 如果市场不出意外，你最大的损失就是保费； 当意外发生时，您可以使用您持有的期权获得保障。 卖出期权等同于卖出保险。 在许多情况下，您可以从口袋里出售期权中获得溢价。 如果市场有很大的变化，你就得向期权买家支付很多费用。

3、如何使用期权 尽管很多风险是由于对期权的无知或使用不当造成的，但期权在风险管理和风险计量方面具有独特的功能和作用。 从套期保值的角度来看，期权策略主要包括套期保值和无风险套利。 对于企业来说，期权还可以用来激励管理人员，调动他们的工作积极性。 期权时代：相关阅读《》01 套期保值的高杠杆和多合约之间的套利空间带来的投机机会有望在期权上市后备受关注，但作为衍生品，期权也可以发挥灵活的作用风险管理角色。 例如，期权套期保值是指匹配期货或现货头寸，利用已建立的期权头寸的收益来弥补期货或现货可能出现的损失，从而达到锁定价格变动风险的目的。

期权买入对冲策略 买入期权是标的对冲，用较高的成本为标的提供保护。 以股票为例，假设投资者买入5000股上汽股份。 当股价为20元时，投资者希望规避市场因某些需求而导致股价下跌的风险。 如果存在行权价为20元的期权合约，那么，可以选择买入及时匹配的看跌期权，并按成交价支付权利金，假设所买入期权合约的权利金为0.5元。 然后投资者通过看跌期权锁定股价下行的最大风险。 试想，如果股价继续跌至19元或更低，持有至到期后，投资者有权以20元的价格卖出该股票。 出去。 因此，跌幅越大，期权行权后的收益越大，而这部分收益与持有标的股票的损失可以相互抵消，从而达到规避风险的目的。 此外，买入看跌期权的操作，在股价上涨时也给了获利空间。 标的股票和多头看跌期权的综合收益类似于买入看涨期权。

买入期权之所以是一种高成本的套期保值方式，是因为投资者支付的初始权利金会影响最终的套期保值效果。 如果期权持有至到期日，期权买方将损失权利金。 当然，在实际操作中，投资者不必持有期权至到期日。

期权卖出对冲策略 卖出期权，用获得的权利金来抵消标的股票的部分损失。 还是用上面的例子，除了买入看跌期权保护自己的股票外，投资者还可以在市场上卖出看涨期权，但这种操作只能为股票提供部分保护。 假设行权价为20元的看涨期权成交价也为0.5元。 当股价上涨时，标的股票获利，但看涨期权的空头头寸在达到盈亏平衡点（20.5）后开始亏损； 标的股票下跌出现亏损，看涨期权的最大利润为期初收到的权利金。

因此，很容易理解，一旦价格大幅下跌，卖出看涨期权并不能达到更好的对冲效果。 通过比较买入看跌期权和卖出看涨期权保值标的股票价值的操作，投资者可以感受到两者的明显区别。 一般来说，投资者需要权衡保值效果和成本。

双限价策略套保还有一种兼顾套期保值效果和成本的方法，就是同时操作上述两个仓位，即买入价格较低的看跌期权，卖出价格较高的看涨期权选择权来覆盖所持股份。 库存保存。 买入看跌期权侧重于更全面地规避下行风险，而卖出看涨期权则旨在通过溢价收入降低对冲成本。 最终的盈亏图表类似于牛市价差组合的结构，这种对冲操作有时也被称为双限价交易策略。 由于投资者整体头寸的最大利润和最大风险控制在已知范围内，与单纯买入看跌期权套期保值相比，由于成本优势，失去了大幅增长的空间； 与单纯卖出看涨期权进行套期保值相比，优化了下行保护，但成本相对较高。 应该说，这三种方式并没有绝对的优劣之分，具体选择还是要根据投资者的实际需求。

02 无风险套利 期权的无风险套利机会主要来源于期权价格与理论的偏差，破坏了原有合约以及合约之间的价格平衡，进而产生了一个零风险、恒定的套利机会正收入。 从理论上讲，在有效市场中，所有的市场信息都会在第一时间反映在价格中，任何资产价格都不会偏离其应有的价值，不应该存在利用价差进行无风险套利的机会。 但是，大量的研究和实践经验表明，现实市场并不是一个完全有效的市场，在极短的时间内，不同资产价格之间可能会出现失衡，这使得无风险套利成为可能。 尤其是在尚未成熟的新兴市场，套利机会依然大量存在。 期权无风险套利主要包括期权上下边界套利、期权垂直价差套利、凸关系套利和买卖权平价套利。 期权时代注：相关阅读《》

03单一期权套利策略 如果单一期权的价格超过上下限范围，则可以通过卖出（买入）期权和同时买入（卖出）标的资产的方式进行无风险套利。

单一期权上限套利 在任何时候，看涨期权的价格都不能超过标的资产的价格，即期权价格的上限为标的资产的价格。 如果看涨期权的价格超过标的资产的价格，您可以卖出看涨期权，以现价买入标的资产，获得无风险利润。

看涨期权的价差上限

对于欧式看跌期权，其价格在任何时候都应低于其行使价的折现值。 如果看跌期权的价格高于其行使价的折现值，则可以卖出看跌期权进行套利（或将所有收益按无风险利率投资以获得无风险收益）。 单笔期权上限套利的盈亏曲线类似于将卖出看跌期权的盈亏曲线移动到0轴上方。

看跌期权上限价差

单一期权底价套利 在任何时刻，不支付股息的欧式看涨期权的价格都应高于标的资产当前价格的折现值与执行价格和零之间的差值，以较大者为准。 若标的资产现价折现值与行权价之差大于0，且看涨期权价格低于资产现价折现值与行权价之差价，可以进行看涨期权下限套利，即买入看涨期权，同时卖出标的资产，获取无风险利润。 看涨期权下限套利的盈亏曲线类似于将买入看跌期权的盈亏曲线移动到零轴上方。

看涨期权底价套利

同样，不支付股息的欧式看跌期权的价格应高于执行价格和标的资产当前价格的折现值中的较大者，或者为零。 如果行权价与标的资产现价的折现值之差大于0，且看跌期权的价格低于行权价与标的资产现价的差值，则可以对看跌期权进行跌停套利，即在买入看跌期权的同时买入标的资产，赚取无风险利润。 简而言之，就是“低买高卖”。 看跌期权下限套利的盈亏曲线类似于将买入看涨期权的盈亏曲线移至零轴上方。

看跌期权套利

04 纵向套利策略 对于看涨期权，在其他参数相同的情况下，行权价越高，期权价格越低； 而看跌期权正好相反。 因此，对于纵向套利策略，如果两份不同行权价的看涨期权合约（或看跌期权合约）的价格不满足上述条件，则纵向套利策略不存在风险。 以欧式看涨期权的牛市纵向套利为例，执行价格较低的看涨期权价格也较低，则卖出高执行价格期权，买入低执行价格期权构成无风险套利策略。

由于C2>C1，垂直策略的初始现金流为正，即C2-C1>0，无论到期时标的资产价格是多少，垂直策略都保证不低于C2 -C1。 其他几种垂直套利策略也可以类似地发现无风险套利机会。

05 Butterfly Arbitrage Strategy Long Butterfly 该策略买入一份执行价格较低的期权合约和一份执行价格较高的期权合约，同时卖出两份执行价格居中的期权合约。 其盈亏图如下：

从盈亏图可以看出，该策略在目标价偏离较大时出现亏损。 如果在期权交易过程中，与行权价相邻的三个合约的价格背离平衡，则意味着行权价为K2的合约被高估（相对于K1和K3）。 那么什么是所谓的价格平衡呢？ 因为 Gamma 值是期权价格对标的资产价格的二阶偏导数，且 Gamma 始终为正，即曲线是凸的。 接下来，利用期权价格曲线的凸性，我们寻找将蝴蝶套利策略转化为无风险套利策略的条件。 为此，请绘制期权价格与执行价格之间关系的示意图。

根据价格曲线的凸性，图中C1C2段斜率的绝对值大于C2C3段斜率的绝对值。 转化为数学的关系式为：

这是：

观察不等式，我们可以发现不等式的两侧分别是C1、C3、C2，非常接近蝶式套利结构。 （如果行权价区间相等，形式与蝶式套利一致。）当期权价格满足时，可以获得无风险套利机会。 具体策略：买入(K3-K2)/(K3-K1)份C1和(K2-K1)/(K3-K1)份C3，同时卖出1份C2。 由于(K3-K2)/(K3-K1)+(K2-K1)/(K3-K1)=1，在期权到期盈亏图中，当标的资产价格超过K3时，期权收益和loss为固定值，当标的资产小于K1时，该值与期权盈亏值一致。 根据假设，可知固定值恰好是看跌期权与看涨期权的价差：

在这种情况下，执行价格之间的距离不一定相等，因此盈亏图并不像蝴蝶套利那样关于中间执行价格对称。 对于看跌期权蝶式买入套利策略，按照同样的分析方法，我们可以找到无风险套利机会和无风险套利策略。

Short Butterfly 该策略卖出一份执行价格较低和执行价格较高的期权合约，同时买入两份执行价格居中的期权合约。 盈亏图如下： 从盈亏图中可以看出，当标的资产价格偏离中间执行价少量时，策略的亏损达到最大。 当目标价远离中间执行价时，该策略为投资者带来固定收益。以看涨期权为例，根据上段分析，如果不等式

如果成立，则上述买入蝴蝶套利方式的无风险套利机会不存在。 但是，如果将卖出套利策略的盈亏图向上平移几个单位，则期权到期盈亏曲线可以完全位于横轴之上。 在这种情况下，卖出蝴蝶策略称为无风险套利。 盈亏曲线上移意味着策略的初始现金流入增加，即C1、C3、C2的价差扩大。 至于差价满足什么样的关系，由下面的示意图给出：

从上图可以得出：X=(K2-K1)*C1位置。 考虑以下价差关系：

如果C1的仓位设置为(K3-K2)/(K3-K1)个单位的空头仓位，那么不等式左边构造的策略的盈亏图完全在横轴上方。 无风险套利策略：卖出(K3-K2)/(K3-K1)份C1，(K2-K1)/(K3-K1)份C3，同时买入一份C2。 对于看跌期权蝶式卖出套利策略，按照同样的分析方法，我们可以找到无风险套利机会和无风险套利策略。

06 飞鹰套利策略 买入飞鹰套利（长鹰） 该策略涉及4个期权合约。 在买入低执行价格期权合约和高执行价格期权合约的同时，卖出两个中间执行价格（两份不同执行价格的期权合约），执行价格等距。 该策略的盈亏图为（看涨期权）：

从盈亏图来看，飞鹰套利与蝴蝶套利非常相似，区别在于中间执行价期权合约的选择。 接下来，使用类似于寻找蝴蝶式无风险套利的方法，在四种期权合约中寻找无风险套利机会。

根据期权价格的凸性，我们可以知道：

将它们相加，我们得到：

如果

可以获得无风险的套利机会。 具体策略：买入(2K4-K3-K2)/(K4-K1)份C1和(K2+K3-2K1)/(K4-K1)份C4，同时卖出1份C2和C3。

从上图可以看出，无论到期时标的资产价格处于哪个区间，该策略都保证了非负收益，因此属于无风险策略。 同样的方法可以用于分析看跌期权的鹰式套利。

Selling Eagle Arbitrage (ShortCondor) 该策略是买入两份中间行权价的期权合约（两份行权价不同）同时卖出一份高行权价和低行权价的期权合约，行权价远不相等. 其盈亏图（看涨期权）为： 可见，只要期权的初始现金流入高于MAX（X1，X2），就可以保证策略无风险。 其中：X1=(K2-K1)*C1的位置，X2=(K2-K1)*C4的位置。 然而，飞鹰套利策略的四种期权合约的价格满足：

这是：

如果不等式左边的值太大，就会出现蝴蝶套利。即刻

时，就会出现无风险套利机会。 策略：卖出（2K4-K3-K2）/（K4-K1）C1和（K2+K3-2K1）/（K4-K1）C4，买入1个C2和1个C3。

从上图可以看出，无论到期时标的资产价格处于哪个区间，该策略都保证了非负收益，因此属于无风险策略。 对于看跌期权的卖鹰套利，也可以用同样的方法进行分析。 除了前面提到的通过期权寻找无风险套利机会的经典套利策略外，还有其他的无风险套利机会。

07 买卖期权的套利平价 期权的平价关系是指在任何时候执行价格相同的看涨期权和看跌期权之间存在均衡关系，即对于标的相同的看涨期权和看跌期权，相同的到期日，相同的执行价格，在特定时间的看涨期权和看跌期权之间的差值应等于标的资产的当前价格与期权行权价格的折现值之间的差值，即就是：CP=S-Ke-rT，这个性质叫做Put-Call Parity。 一旦等式变成不等式，就可以通过卖出不等式两边价格较高的资产组合，同时买入价格较低的资产组合来进行无风险套利。 看涨期权与看跌期权的差额可视为组合A，标的资产现价与期权行权价格折现值的差额可视为组合B。当A≠B时，两者之间的价差可以通过低买高卖获得。 看涨期权平价套利的盈亏曲线是零轴上方的水平直线。 基于Put-Call Parity的无风险套利策略可以理解为：通过期权复制现货，在期权和现货市场之间进行无风险套利。 如果同时以相同价格买入看跌期权和卖出看涨期权，假设C为看涨期权权利金，P为看跌期权权利金，K为共同行使价，因为组合已经支付了PC 的成本，因此盈亏平衡点 K-(PC) 是通过“跟单”获得的标的物空头头寸的真实“卖出价”。 如果通过上述期权组合“复制”的标的物的空头价格比实际价格贵，您还可以在期权和标的物的两个市场上进行差价交易。 多于同题材。

除了复制标的的空头头寸外，期权还可以复制多头头寸。 如果买入看涨期权C，行情上涨时获利，同时卖出同价看跌期权P，行情下跌时亏损，所以你完美复制了多头底层对象的位置。 由于CP的净溢价是一共支付的，所以副本的购买价格是K+CP。 如果目标市场的实际价格高于复制品，则可以从期权市场“买入”目标，同时在目标市场卖出，从而赚取无风险差价，即买入看涨期权与卖出相同权利价格的看跌期权的同时，做空相同权利价格的标的物。

08 盒子套利

箱式套利又称箱式套利，由牛市价差组合和熊市价差组合组成。 箱式价差关系基于牛市价差期权和熊市价差期权之间的无套利原则。 换言之，较低行使价看涨期权价格与较高行使价看涨期权价格之差，加上较高行使价看跌期权价格与较低行使价看跌期权价格之差，应等于较高行使价的价格和较低行使价的价格。 行使价之间的差值的折现值，

两者的价差可以通过低买高卖获得。

4、期权套利机会及组合构建原则 期权无风险套利是一种理想化的期权交易方式，旨在实现严格意义上的套利，即通过适当的期权组合在期权市场上实现无风险盈利。 从某种程度上说，无风险套利的目标是在期权市场享受“免费午餐”，但套利的机会很少，在某些特殊情况下往往有可能发生。 随着参与套利的投资者越来越多以及机构自动交易系统的成熟，新兴市场套利的机会和空间也将不断减少。 从国际成熟市场的经验来看，后期套利机会的把握主要依赖于较低的交易成本和较高的下单速度。 目前，只有成熟市场的做市商或专业交易员才有资源获得期权套利机会。 套利可以赚取无风险收益，各类投资者都必须为之奋斗。 即使套利机会如流星般闪现，也会被各种“自动刷票软件”抢走。 这种机会在市场剧烈波动时期尤其容易出现，但也转瞬即逝。 因此，散户一般很难在实盘中获得这样的机会。 一般来说，在构建期权无风险套利时，应遵循两个基本原则：一是低买高卖原则，即买入低估期权，卖出高估期权； 另一种是风险对冲原则，即利用合成期权对冲买入或卖出实物期权的风险头寸。 在期权市场上进行套利活动，套利者首先要根据期权价格的规律，即错误定价的期权，立即捕捉到任何可能的套利机会，然后根据以上两个原则构建一个无风险的套利组合。

5、期权的风险对冲对于投资机构来说，发行期权（即成为期权的卖方）需要进行大量的基础研究——因为要承担风险（期权卖方长期处于风险无限的位置） )，你必须知道什么是风险敞口。 期权卖方头寸建立后，除了持有（这也是一种常见的策略），期权卖方还可以通过交易策略对冲部分风险。 对冲策略被期权市场的参与者（如做市商）广泛使用。 在对期权组合的希腊值（又称风险指标）进行计算分析后比特币期权套利稳赚，采用相应的对冲策略。 鉴于期权价值对标的资产价格及其波动率最为敏感，而delta中性策略只能避免价格因素对投资组合的影响，本文着重探讨如何规避价格因素对投资组合的影响作为标的现货价格及其在对冲过程中的波动性，相关的希腊值主要包括delta、gamma和vega。 01 Delta对冲 Delta对冲又称Delta中性策略。 对冲后的期权头寸价值受标的资产价格微小变化的影响较小。 该策略主要用于规避定向风险。 例如，假设投资者买入10手看涨期权A，每手对应delta值为0.5，同时卖出20手看跌期权B，delta值为-0.3，如表1所示，每手期权对应100股目标。

那么，期权组合的delta值为：500+600=1100。 因此，投资者通过卖出 1100 股标的股票将组合的头寸调整为 delta 中性。 02 Delta-Gamma对冲 由于每份期权的delta值并不固定，而是随着标的资产价格的变化而变化，因此投资者需要不断进行对冲。 在套期保值过程中，如果考虑到期权头寸的伽马值，可以有效降低套期保值误差。 与 delta 对冲不同，gamma 对冲主要通过买卖期权而不是标的资产来完成。 假设一位投资者买入10手delta和gamma值分别为0.8和0.3的看涨期权A，投资者考虑通过交易同一标的的看涨期权B进行delta-gamma对冲，其delta和gamma值为0.4分别为0.2比特币期权套利稳赚，如表2所示。每份期权对应100份标的合约，假设伽玛对冲需要交易X手看涨期权B，则投资者通过卖出15手期权B实现头寸的伽玛对冲： +300+(-15)×20=0 此时期权组合的delta值为+200： +800+(-15)×40=+200 那么投资者需要卖出200股标的现货，因此投资组合保持 delta-gamma 中性。

03 Delta-Gamma-Vega对冲 当期权组合处于delta-gamma中性时，虽然期权组合的价值受标的资产价格变动的影响较小，但受标的资产价格波动的影响较大。 使用 Delta-Gamma-Vega 对冲，可以同时降低这两个因素的影响。 假设投资者买入10份看涨期权A，delta、gamma和vega值分别为0.8、0.3和0.2。 The investor considers to realize Delta-Gamma-Vega hedging by trading call option B and put option C of the same target. The delta, gamma and vega values ​​of call option B are 0.4, 0.2 and 0.1 respectively, and the delta, gamma and vega values ​​of put option C are -0.6, 0.3 and 0.1 respectively, as shown in Table 3. Each option corresponds to 100 underlying contracts, assuming that the investor needs to trade X call option B and Y put option C.

When 300+20X+30Y=0, the gamma value of the combination is 0. When 200+10X+10Y=0, the vega value of the combination is 0. Therefore, by selling 30 lots of call option B and buying 10 lots of put option C, the option position achieves gamma-vega neutrality, and the delta value at this time is: +800+(-30)×40+10×( -60)=-1000 Then, investors need to buy 1000 shares of the underlying spot to achieve Delta-Gamma-Vega neutrality. When the price of the underlying asset changes slightly, the three strategies mentioned in the article can effectively avoid position risks. When the price of the underlying asset changes greatly, the delta-gamma strategy not only has a significant hedging effect, but also can obtain benefits from price fluctuations. In the hedging process, the gamma and vega values ​​are first adjusted to 0 by buying or selling options, and then the delta is adjusted to neutral by buying or selling the underlying spot. In practical application, investors can choose a static hedging strategy that regularly adjusts their positions, or they can also consider dynamic hedging when the Greek value exceeds the predetermined threshold according to their risk tolerance. But it should be noted that the so-called neutrality means that one or several variables of the investment portfolio are neutral at the beginning of the position construction, and subsequent changes may have an adverse impact on this neutrality. Even if we make delta, gamma, vega, theta, and rho reach a neutral state, they can only be neutral at a certain moment. They are only aimed at the situation where the price changes slightly. 不适用。 In addition to delta, gamma and vega values, investors also need to pay attention to and analyze other Greek values ​​(such as theta, rho and volga, etc.), and choose options with better liquidity for hedging, and take relevant risk management measures.Source: Internet